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事件:

爱马仕国际发布公告：4月14日，爱马仕国际发布2023年第一季度财报，2023Q1爱马仕国际营收同比增长22%至33.8亿欧元。

投资要点:

皮具需求持续强劲，美洲市场增长相对突出。1）分品类，皮革和马鞍制品营收同比增长18%至14.1亿欧元，主要受Kelly等经典手袋的推动，成衣和配饰类别营收同比增长34%至9.5亿欧元，手表业务营收同比增长24%至1.66亿欧元，丝绸营收增长18%至2.34亿欧元；香水美妆营收同比增长6%至1.26亿欧元。2）分地区，法国市场营收同比增长28%至2.73亿欧元，欧洲其他地区营收同比增长20%至3.91亿欧元，除日本外的亚太地区营收同比增长21.8%至17.63亿欧元，低于整体收入增速，日本市场营收同比增长16%至3.22亿欧元，美洲市场同比增长24%至5.56亿欧元，增长表现相对突出。其中，皮革和马鞍制品的增长是由所有市场的持续需求推动的，面对市场强劲需求，集团表示品牌目标是每年增加约7%的皮具产量，每年增加约一家皮革厂。目前集团还有另外四家皮革厂正在建设中，其中两家预计将于今年晚些时候开业，另外两家将在未来两年内推出。

中国市场将加码扩张，多个门店重装开业。2022年，集团相继在郑州丹尼斯、武汉恒隆广场、上海前滩开设了3家全新精品店，并于2023年1月8日将南京首家店迁至德基广场后焕新开业，按照计划，爱马仕将会每年进入一个新城市开店。今年3月，爱马仕北京王府半岛酒店专卖店重装开业，该店是爱马仕于1997年在中国内地设立的第一家专卖店；同月，爱马仕通过公众号发布了一则“新店招聘”信息显示，2023年，品牌将迎来成都SKP和天津万象城两家围挡门店开业，以及北京SKP门店的换新升级，品牌还将于2024年重回无锡，开设新店。爱马仕曾于2009年首次入驻无锡，2013年因所在商场经营调整关闭了门店。随着未来集团中国门店的持续扩张，有望进一步加强品牌和消费者的关系，稳定消费客群。

日本以外亚太地区中高端消费弱于全球其他地区，我国服饰消费需求修复空间依然较大。1）4月12日，LVMH集团公布2023年一季报，分地区来看，除日本外其他亚洲地区营收同比增长14%，低于整体17%的收入增速，法国地区营收同比增长36%，在各地区中增幅最大，日本地区营收同比增长17%，美国地区营收额同比增长12%，除法国外其他欧洲地区营收同比增长17%。2）4月13日，优衣库母公司迅销集团发布2023财年第二季度业绩，分地区来看，日本地区营收同比增长18%，大中华区营收同比增长12%，亚洲其他地区及大洋洲营收同比增长71.06%，北美及欧洲营收同比增长50.46%。其中，大中华地区在较低基数下的增长情况略显弱势。我国服装内销市场方面，2023年3月服装鞋帽针纺织品类零售额低基数下同比增加17.7%，3月全国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，涨幅比上月回落0.3pct，可见当前市场需求仍处于逐步复苏状态。随着全球经济缓慢复苏，当前市场鞋服等消费需求有所改善，但增长情况仍相对弱势，因此，我们认为后续修复空间依然较大。

盈利预测和投资评级：我们预计公司2023/2024/2025年营收将达到139.21/167.51/193.6亿欧元，同比增长20%/20%/16%，对应EPS为39/48/59欧元，2023年4月18日，收盘价为1972.0欧元，对应2023/2024/2025年PE为50.6/41.0/33.5X。我们看好公司未来增长四大来源—客群、渠道、地域、品类的扩张，维持“买入”评级。

风险提示：1）突发公共卫生事件，线下销售受影响风险；2）行业竞争加剧，竞争格局恶化风险；3）消费者喜好改变，产品销量不及预期风险；4）供应链不稳定风险；5）中国与国际市场并不具有完全可比性，相关数据仅供参考；6）其他风险等。